财新传媒
位置:博客 > 明明 > 个人分类 > 未分类
2017年06月01日 22:50

货币政策指向何方?从市场数据中寻觅政策变化踪迹

货币政策指向何方?从市场数据中寻觅政策变化踪迹

【明明债券研究团队】

今年以来,市场上对于货币政策的松紧和货币政策的调控目标都有很多争议。目前争议主要集中在货币政策的目标是什么、判断货币政策的指标有哪些、货币政策的调控是DR还是R、目前市场利率的上限在哪里等等。这篇报告总结了我们对于目前货币政策的思考与判断,为大家解释货币政策的目标,帮助大家把握货币政策的方向。

1.央行当前的货币政策目标:量价统一

 目前来看,央行的货币政策是量、价统一的目标体...

阅读全文>>
2017年04月18日 17:00

荐书|《货币政策理论与分析》

荐书|《货币政策理论与分析》

【明明债券研究团队】

 

新书推荐&内容简介

     离开人民银行,加入市场已近两年。我的新书《货币政策理论与分析》也于近日上市。这本书从构思、到落笔,从文献综述、到建立模型、再到逻辑推导,还有序言、后记的写作,一共也经历了一年多的时间。这本书不仅是对过去我在行里工作经验的总结,也是这两年市场研究积累的成果,而且书中每一字一句我都尽力做到精雕细琢,希望能给大家送上一本经典的作品。

 

      首先...

阅读全文>>
2017年04月13日 21:41

货币政策大变化——三大工具齐出手,剑指何方?

货币政策大变化——三大工具齐出手,剑指何方?

【明明债券研究团队】

今日央行暂停MLF续作并重启逆回购操作,其中通过逆回购向市场投放1100亿流动性,同时当天有400亿元28天逆回购与2170亿元MLF到期,因此当日流动性净回笼1470亿元。另一方面,央行当日发放抵押补充贷款(PSL839亿元以支持基建投资。央行此次暂停MLF续作意在避免银行间过多的流动性,维持流动性的基本稳定。对此,我们点评如下:

(一)     央行暂停MLF续作,货币政策维持稳健中性

今日央行重启公开市...

阅读全文>>
2017年02月05日 11:59

对央行上调MLF、SLF及逆回购利率的解读

对央行上调MLF、SLF及逆回购利率的解读

【明明债券研究团队】

一、上调MLF利率——七年以来政策利率首次上调:

根据央行公告:124日,为维护银行体系流动性基本稳定,结合近期MLF到期情况,人民银行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元,其中6个月1385亿元、1年期1070亿元,中标利率分别为2.95%3.1%,较上期上升10BP。对此,我们点评如下:

(一)从量上看,央行维持资金面稳定的意愿不变

从量上看,央行一方面意在对冲到期的MLF,另一方面也意在投放资...

阅读全文>>
2017年01月11日 17:16

2017年CPI保持温和 去杠杆成为市场主线

2017年CPI保持温和 去杠杆成为市场主线

【明明债券研究团队】

 

摘要

CPI数据怎么看:八分法细,二分法明。根据消费领域划分的八分法相对较为直观,且分类详细便于计算分项构成;二分法经济意义明显,有利于CPI走势分析。其中食品和非食品的二分法有助于短期分析,消费品和服务的二分法有助于中长期分析。我们基于消费品和服务的两分法分析了CPI走势,在具体分析时还会将其细分为食品、工业消费品、房租和劳动服务四项。

地产周期下的CPI:起落有规律,房租为先...

阅读全文>>
2017年01月11日 16:22

资金面为什么反而宽松了?

资金面为什么反而宽松了?

【明明债券研究团队】

 

1月9日,债券市场全面上扬。1年、3年、5年、10年期国债收益率分别变动-1.49bps、-1.88ps、-0.89bps、-2.61bps至2.77%、2.82%、2.94%、3.17%,国债期货亦迎来反弹,5年期国债期货主力合约TF1706与10年期国债期货主力合约T1706午后拉升全线大幅收红,分别上涨0.21%和0.46%。这主要受央行当日进行1000亿28天逆回购,实现连续4天以来首次资金净投放700亿元,使短期资金供给充沛所导致。而这与大家传统上认...

阅读全文>>
2017年01月11日 16:16

什么是“货币闸门”?

什么是“货币闸门”?

【明明债券研究团队】

 

降不降准?公开市场和MLF的新组合如何引导市场利率?

 

 

2016年的最后一周,央行公开市场操作净回笼2450亿元,此前一周为净投放3150亿元,当前央行公开市场操作思路主要特点为缩短逆回购久期和拉长MLF操作期限。总体而言,目前央行公开市场操作符合12月召开的2017年中央经济工作会议中“货币政策要保持中性稳健,适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门,努力畅通货币政策传导渠道和机制,维护...

阅读全文>>
2016年12月22日 18:47

乘杠杆之起伏 观市场之兴衰

乘杠杆之起伏 观市场之兴衰

——从同业杠杆的角度审视此轮“债灾”

 

【明明债券研究团队】

 

 事项:

 

近期债市经历了来势凶猛,摧枯拉朽的暴跌行情,市场将主要原因归咎于银行“负债荒”触发银行同业去杠杆,拖累货币和债券现期货各市场出现剧烈震荡。因此,同业杠杆问题引起了市场高度关注,为此我们对该问题作一简要的梳理点评。

 

评论:

 

同业杠杆衡量指标——同业存款占企业及居民存款比例

 

银行同业业务...

阅读全文>>
2016年12月07日 23:29

负债荒与去杠杆共振 债市持续调整

负债荒与去杠杆共振 债市持续调整

【明明债券研究团队】

上周债市迎来惊心动魄的一轮调整,全市大跌行情再现,10年期国债收益率上涨12.45BP2.9895%,国债期货跌幅达1.23%Shibor连续16个交易日全线上涨,隔夜、14天银质押回购利率一度分别达到2.56%3.40%4.60%。债市下跌,也终于对前期政策面、基本面以及资金面的各种利空做出反应。本次报告,我们从8月以来监管的思路、货币政策的调整以及金融机构行为等方面反思回顾这一过程,力争得到一些启示。

(一...

阅读全文>>
2016年10月12日 16:43

是时候谈谈私募可交换债的未来了

是时候谈谈私募可交换债的未来了

【明明债券研究团队】

事项

私募可交换债可谓是今年以来最为火爆的产品之一,这一最早出现于2013年的“旧”产品在目前市场环境下其诸多特性呈现出来的优势愈发清晰明显。随着私募可交换债市场火爆发展市面上的研究报告数量也开始快速增长,但大都存在着基于已有数据梳理或者以偏概全的问题,当然这与私募可交换债私募性质公开信息难以获取有关。近两个月我们陆续写了《私募可交换债掘金系列之一:私募EB市场的现状与演变趋势...

阅读全文>>
2016年09月01日 15:05

交易所收紧类平台发债有利于管控地方债务风险

交易所收紧类平台发债有利于管控地方债务风险

【明明债券研究团队】

若想获取更及时更深入的市场分析,请移步微信公众号“CITICS 债券研究”

事项

8月30日,《财新》刊发题为《交易所窗口指导收紧类平台公司发债》的文章,文中披露,财新记者获悉多家券商近日接到交易所窗口指导,发行人最近三年的营业收入中,来自所属地方政府的比例若超过50%,将不能在交易所发债,较之此前同时参考营业收入和现金流这两条红线,现在监管层只看营业收入占比一项,即“双50%”变成“...

阅读全文>>
2016年08月31日 12:59

近期地产债跟踪——阳光下的泡沫

近期地产债跟踪——阳光下的泡沫

【明明债券研究团队】

近期地产泡沫问题再度引发市场高度关注。去年330房地产新政后地产销售开始触底反弹,而去库存政策实施后,今年政策推出频率更高,一二线城市销售增速重回两位数,居民加杠杆跑步进场,大部分一二线城市房价一年之内扶摇直上。

而房价急涨后带来的泡沫问题更是引发诸多决策主体的关注。63日,人民银行上海分行探索实施房地产金融宏观审慎管理;726日,中央政治局会议提出“降成本的重点是增加劳...

阅读全文>>
2016年08月26日 17:05

对近期公开市场操作的研判——开展14天操作可能只是开始

对近期公开市场操作的研判——开展14天操作可能只是开始

【明明债券研究团队】

若想获取更及时更深入的市场分析,请移步微信公众号“CITICS 债券研究”

 

对近期公开市场操作的研判——开展14天操作可能只是开始

 

央行重启14天询价,债市短期调整拐点明确

 

823日,下午据路透援引交易员称,央行就14天期逆回购需求询量。如果情况属实,这是自今年2月以来央行首次。当天国债期货大幅下跌。截至23日收盘,10年期国债期货主力合约T1612下跌0.35%5年期国债期货主...

阅读全文>>
2016年08月19日 15:15

基准利率深度研究:产出、通胀和内外均衡

基准利率深度研究:产出、通胀和内外均衡

【明明债券研究团队】

投资要点

 

基准利率计算,我们按照产出缺口、通胀缺口和汇率约束,计算了目前基准利率的合意水平,1年定存主要与广义通胀缺口相关,对应广义通胀上行1%,则加息一次(约25BP),同时长期均衡的1年定存在3%左右,与我国长期通胀目标基本持平,2015年四季度以来1年期基准利率相比均衡值明显偏低。目前的货币市场利率比较接近均衡,货币市场利率日趋平稳,但政策功能有所削弱,因为在资产荒背景下,市场...

阅读全文>>
2016年08月08日 21:19

如何从央行的资产负债表看货币政策

如何从央行的资产负债表看货币政策

【明明债券研究团队】

宽松预期已落空,债市的调整还远吗?

8月5日,央行发布2016年二季度货币政策执行报告。在报告中,央行继续表明货币政策中性稳健立场,并阐述了对降准工具运用的顾虑。此外,央行对国内经济并无太大担忧,认为物价也在平稳水平,海外风险须多加关注。在基本面稳定、汇率贬值压力仍在、防范系统性金融风险决心不变背景下,货币政策放松的可能性几乎不存在。下面,我们将对报告的关键内容进行具体分析。

...

阅读全文>>
2016年07月27日 20:29

M1、M2剪刀差如何影响实体经济和资产价格

M1、M2剪刀差如何影响实体经济和资产价格

【明明债券研究团队】

事项:

201510月开始, M1同比增速从14%一路高速增长至目前的24.6%,而相比之下,M2增速总体较为平稳,这使得M2M1同比增速之差自去年10月开始由正转负,并出现明显的差距持续扩大趋势,目前两者之差已由去年10月的-0.5%扩大至-12.8%M1的高增速问题以及M2M1间剪刀差的问题,引起了众多关注,也引发了对于货币数量与经济运行、资产价格关系的思考。那么,高速增长的M1究竟体现了我国货币数量的...

阅读全文>>
2016年07月15日 00:46

直升机撒钱了吗?

直升机撒钱了吗?

【明明债券研究团队】

事项:

今年4月,美联储前主席伯南克在其博客《美联储还剩下什么工具?直升机撒钱》中将“直升机撒钱”这一政策摆上台面,引发市场讨论。而近日,日本首相安倍晋三再度当选连任后提出10万亿日元财政刺激计划,并在712日“密会”前美联储主席伯南克,就日元升值等问题进行交流,更加引发各方对其实施“直升机撒钱”的大猜想。“直升机撒钱”由于对需求刺激更直接而有望实现对经济的更强刺激,在这一预期...

阅读全文>>
2016年07月06日 17:44

中国是否需要宏观债务处置方案

中国是否需要宏观债务处置方案

明明债券研究团队

投资要点

中国最大的基本面是债务问题,尤其是债务结构问题。20165月份社融数据显示,居民按揭贷款剧增与同期地方债债务置换如火如荼的状况交相生辉,企业债融资负增长与票据融资受控压缩形影相随,凸显实体经济和融资的结构性特征。稳增长是否会加剧债务负担并危及金融系统稳定?在2016年下半年投资策略报告中我们明确提出下半年可能会出台债务处置方案,本篇报告将就此进一步展开讨论。

中国宏...

阅读全文>>
2016年06月25日 08:25

英国脱欧成真,人民币汇率受影响更实质

【明明债券研究团队】

事项

624日,万众瞩目的英国退欧公投公布结果,大伙猜到了故事的开头却没猜到结局:英国人以51.948.1的去留比例决定退欧,堪称开年来最大“黑天鹅”。

评论

冰火交戈,未料“闹剧”竟成真

退欧大戏上演以来,市场预期屡屡起伏,尤其公投开始后更如“过山车”般上下颠簸,英镑实时波幅达2%-4%。然而,令大家万万没想到的是,继议员宣传遭枪击、首相卡梅伦亲自呼吁留欧后,英国人还是给出了...

阅读全文>>
2016年06月22日 19:33

宁交投债务处置作出表率 城投金边不改

宁交投债务处置作出表率 城投金边不改

【明明债券研究团队】

事项

2016620日,宁夏交通投资有限公司(以下简称“宁交投”)发布关于召开宁夏交通投资有限公司“07宁交通债”和“11宁交通债”持有人会议的公告。公告指出,为响应43号文精神,宁夏回族自治区人民政府于201616日召开第2次专题会议,根据第2期《专题会议纪要》,会议决定由宁夏回族自治区交通运输厅牵头会同审计厅、国资委,在交投公司的资产和债务进行审计核查和甄别清楚的基础上,按照责权...

阅读全文>>